多“箭”齊發(fā) “政策底”撬動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)新拐點(diǎn)

作為“萬(wàn)業(yè)之母”的房地產(chǎn)，在這個(gè)11月迎來(lái)“史詩(shī)級(jí)別”的政策利好。

整個(gè)2022年，房地產(chǎn)的調(diào)控政策經(jīng)歷三大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一是，上半年通過(guò)降利率、降低存款保證金率、降低信貸門檻等一系列手段試圖解決銷售端的問(wèn)題；二是，到了年中，出現(xiàn)鼓勵(lì)公務(wù)員買房、住建部回購(gòu)房源作為保租房等行政干預(yù)手段；三是當(dāng)下，“第二支箭”、“金融16條”、《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》三箭齊發(fā)，通過(guò)在房地產(chǎn)行業(yè)金融端解決融資和資金流動(dòng)性等方面來(lái)緩解房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈緊張的問(wèn)題。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，之前的調(diào)控使得房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整階段，即使之前不斷有政策出臺(tái)，但多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)依然需要更大的政策去恢復(fù)行業(yè)基本面。這一輪利好政策，直達(dá)問(wèn)題核心，直接給房地產(chǎn)企業(yè)引入活水、注入信心，而且國(guó)企、民企一視同仁。業(yè)內(nèi)人士也表示，房地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，行業(yè)正在進(jìn)入新拐點(diǎn)。從宏觀角度來(lái)講，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)第 一大支柱行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。

在和行業(yè)人士接觸過(guò)程中，可以明顯感受到，一系列利好政策出臺(tái)之后，房企在更加積極地找錢。房企銷售和融資部門最忙。

而各家房企在享受政策紅利的同時(shí)，也同樣面臨著巨大考驗(yàn)。行業(yè)中的差生面臨徹底出清，而優(yōu)等生則有望成功上岸。

房地產(chǎn)深度調(diào)整

行業(yè)迎“不得不救”關(guān)鍵時(shí)期

11月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前10月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資113945億元，同比下降8.8%；此外，房屋新開(kāi)工面積103722萬(wàn)平方米，同比下降37.8%；商品房銷售面積111179萬(wàn)平方米，同比下降22.3%；商品房銷售額108832億元，下降26.1%。

知名房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士張宏偉表示，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)可以看到，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金、新開(kāi)工面積，銷售面積、銷售金額，都出現(xiàn)大幅同比下滑，這在歷史上是沒(méi)有的。即使是在曾經(jīng)的2008年房地產(chǎn)低谷期，投資增速也是呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的。

“從房企端來(lái)看，百?gòu)?qiáng)房企中，絕大多數(shù)民營(yíng)房企或是爆雷或是面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)；從土地端來(lái)看，大量土地流拍，雖有城投托底但效果欠佳，目前土地市場(chǎng)同樣陷入較低迷狀態(tài)?！睆埡陚ケ硎荆熬C合來(lái)看，在多項(xiàng)金融調(diào)控下，市場(chǎng)需求大量萎縮，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整階段?，F(xiàn)在看調(diào)整有一點(diǎn)過(guò)度。所以現(xiàn)階段有必要出臺(tái)一些措施，來(lái)讓行業(yè)局面有所恢復(fù)。”

而房地產(chǎn)的問(wèn)題更關(guān)系到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。中房商學(xué)院副院長(zhǎng)鄧明政如是分析，在“房住不炒”的形勢(shì)下，去杠桿、三道紅線、預(yù)售資金監(jiān)管、嚴(yán)查經(jīng)營(yíng)貸、控制按揭額度等精準(zhǔn)的調(diào)控政策再加上三年疫情巨大影響，導(dǎo)致房地產(chǎn)全行業(yè)遇冷，甚至陷于危機(jī)，連一些頭部房企都“危在旦夕”。房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣直接或間接導(dǎo)致就業(yè)壓力變大、投資活力變差、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩等一系列問(wèn)題。“因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)一直是中國(guó)**大支柱行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)到了一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期，再不出臺(tái)強(qiáng)有力的利好政策，很多優(yōu)質(zhì)房企都無(wú)法挽救了?！?

身處行業(yè)中的房企對(duì)此更是深有感觸。某頭部房企高管劉繼（化名）表示，“房地產(chǎn)確實(shí)到了‘不得不救’的時(shí)候。”他表示，今年房地產(chǎn)這么難，有房地產(chǎn)本身的問(wèn)題。2020年疫情導(dǎo)致貨幣寬流動(dòng)性的大政策下，住房的銷售并無(wú)受影響，很多房企在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加杠桿，融資都是1～2年的中期貸款，隨著2021年的貨幣流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致房企出現(xiàn)流動(dòng)性難的問(wèn)題，疊加疫情防控政策一直未放松，企業(yè)和居民也不貸款、不投資和不消費(fèi)，繼而出現(xiàn)企業(yè)裁員，居民就業(yè)和收入不穩(wěn)定，直接導(dǎo)致了房企銷售不及預(yù)期，資金回籠效率低，資金鏈緊張。此時(shí)房企在2022～2023年又到了還債高峰期，現(xiàn)金回籠不及預(yù)期的情況下，諸多房企整體出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。但之所以出現(xiàn)這么大的市場(chǎng)回調(diào)，本質(zhì)上還是受內(nèi)部疫情防疫政策影響以及外部全球經(jīng)濟(jì)衰退和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧纫幌盗幸蛩赜绊懴碌膯?wèn)題。企業(yè)和居民不再貸款、投資和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)活力減弱，增速就會(huì)放緩，而投資和消費(fèi)里面的**支出正是房地產(chǎn)。

劉繼透露，“近期，中央和地方政府也在關(guān)心頭部的房企的資金和債務(wù)壓力。當(dāng)頭部公司確實(shí)遇到很大困難時(shí)，信息就會(huì)反饋到中央及各部委及銀保監(jiān)等監(jiān)管層。如果頭部企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)整個(gè)金融地產(chǎn)的影響是巨大的?！?

政策利好層層加碼

地產(chǎn)行業(yè)悄然迎來(lái)新拐點(diǎn)

正是在上述背景下，“第二支箭”、“金融16條”等利好政策在本月接連出馬。

11月8日，中國(guó)銀行(601988)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)表示，將繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(即“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。

“第二支箭”從發(fā)文到落地行動(dòng)極其高效。11月10日，龍湖集團(tuán)200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行獲受理；11月11日，新城控股(601155)公告擬申請(qǐng)新增150億元債務(wù)融資工具的注冊(cè)額度；11月14日，美的置業(yè)150億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行獲受理；11月15日，龍湖集團(tuán)已完成200億元中期票據(jù)注冊(cè)。此外，包括碧桂園在內(nèi)的多家房企也正在溝通發(fā)債注冊(cè)意向。

與此同時(shí)，11月13日，央行、銀保監(jiān)共同發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（金融16條），內(nèi)容涉及保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置、依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六大方面共十六條具體措施。

“金融16條”被視為更加強(qiáng)有力的利好房地產(chǎn)行業(yè)的政策。劉繼將其稱之為有著“史詩(shī)級(jí)別”的救市政策。他表示，“‘金融16條’是一個(gè)全方位的金融政策”，而之所以這么比喻，是因?yàn)檎叩穆淠_點(diǎn)在于，想辦法去從根本上解決房企的流動(dòng)性問(wèn)題，近期的資本市場(chǎng)已經(jīng)有所反映。

劉繼稱，房地產(chǎn)曾經(jīng)因城鎮(zhèn)化率迎來(lái)拐點(diǎn)，但當(dāng)下，人口生育率在走下坡路。這說(shuō)明，依靠外部因素，房地產(chǎn)市場(chǎng)很難實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，只能從房企本身的流動(dòng)性上去解決問(wèn)題，通過(guò)金融市場(chǎng)的方式來(lái)幫房企融資、輸血。

11月14日，利好“組合拳”再度加碼，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳、人民銀行辦公廳聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），允許商業(yè)銀行按市場(chǎng)化、法治化原則，在充分評(píng)估房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等的基礎(chǔ)上進(jìn)行自主決策，與優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展保函置換預(yù)售監(jiān)管資金業(yè)務(wù)。

在“金融16條”中還特別提到，“對(duì)于新發(fā)放的配套融資形成不良的，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員已盡職的，可予免責(zé)?！狈康禺a(chǎn)行業(yè)的新拐點(diǎn)，正隨著政策拉動(dòng)悄然來(lái)臨。

市場(chǎng)信心提振、融資壓力緩解

時(shí)間換空間 地產(chǎn)最壞時(shí)期已過(guò)

多家房企內(nèi)部人士透露，針對(duì)“金融16條”等一系列有力政策，公司召開(kāi)了全條線會(huì)議。不過(guò)不同業(yè)務(wù)線的處境卻截然不同。

某民營(yíng)房企內(nèi)部人士透露，現(xiàn)在最忙的是兩個(gè)部門。一個(gè)是銷售，想辦法賣樓回款；另一個(gè)是融資，融資一是發(fā)新債來(lái)替換舊債，二是和銀行談?wù)蛊?。而投資部門則集體“躺平”，項(xiàng)目也處于“半躺平”狀態(tài)。因?yàn)橹挥匈u了多少樓才能決定開(kāi)多少工，以銷定產(chǎn)，現(xiàn)在沒(méi)有太多的錢來(lái)成片做開(kāi)發(fā)。

上述民營(yíng)房企內(nèi)部人士還提到，11月16日，公司內(nèi)部也召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議針對(duì)近期政策做了宣告、梳理和鋪排。就目前集團(tuán)所對(duì)接的資源來(lái)看，這個(gè)政策只是大的兜底，但最終還要看執(zhí)行力度有多大，各省行、分行，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)具體出具什么樣的一個(gè)細(xì)則還都要再觀望，如果細(xì)則能落地，那可行性還是會(huì)比較高的。

不過(guò)，也有國(guó)有房企投資崗內(nèi)部人士表示，目前更多感覺(jué)是振奮士氣。我們（投資）條線現(xiàn)在依舊拿不了地，還是在等，（公司強(qiáng)調(diào)）現(xiàn)在給營(yíng)銷做大單。

雖然還有一些細(xì)則在觀望，但在和行業(yè)接觸過(guò)程中，依然可以明顯感受到，一系列利好政策出臺(tái)之后，房企在更加積極地找錢。

那么，“第二支箭”、“金融16條”、置換預(yù)售監(jiān)管資金等利好政策究竟能給房地產(chǎn)帶來(lái)多大的刺激作用？

劉繼表示，從房企的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，房企負(fù)債中有30%左右的預(yù)收賬款；30%左右的應(yīng)付賬款；剩下40%是包括信托、前融、開(kāi)發(fā)貸、境外債、銀行借款等各類借款。就目前而言，還債迫切程度比較高的還是銀行借款和境外債。不過(guò)境外發(fā)債占比并不會(huì)特別高，所以主要還是國(guó)內(nèi)的銀行借款問(wèn)題。

劉繼指出，現(xiàn)在出臺(tái)的“金融16條”主要就是為了解決這一問(wèn)題，房企需要梳理今年還有多少債務(wù)到期，賬戶現(xiàn)金有多少能去還債，還差多少資金缺口。缺口的這部分，銀行給房企進(jìn)行債務(wù)展期，把房企的還債周期拉長(zhǎng)，目的是改善房企的貸款難度，增加民營(yíng)房企流動(dòng)性，讓房企在短期內(nèi)不要因?yàn)殂y行的還債問(wèn)題導(dǎo)致房企爆雷、付不起工程款，甚至交不起房等一系列問(wèn)題。展期時(shí)間內(nèi)，再通過(guò)售樓回款慢慢還債。

鄧明政也指出，這一波政策力度很大，很大程度上提振了市場(chǎng)信心。頭部房企的反應(yīng)速度也很快，一部分融資端的問(wèn)題預(yù)計(jì)得到改善。但是否能夠救廣大房企于水火還有待觀察。如果效果達(dá)不到預(yù)期未來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)力度更大的政策。因?yàn)楸７康禺a(chǎn)行業(yè)、保房企，就是保增長(zhǎng)、保就業(yè)。

不過(guò)，微木控股董事長(zhǎng)兼CEO呂曉彤表示，上述政策本質(zhì)上還是為了保交樓，不讓房企躺平而提供的保交樓專項(xiàng)資金。他表示，目前并沒(méi)有太感受到業(yè)內(nèi)地產(chǎn)公司老板的“歡呼雀躍”，政策對(duì)企業(yè)本身的影響力后續(xù)還需觀察。

值得注意的是，自去年以來(lái)，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)房企評(píng)級(jí)屢屢下調(diào)。但伴隨國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)救市政策的層層加碼，近期內(nèi)房企評(píng)級(jí)也迎來(lái)了較為罕見(jiàn)的上調(diào)現(xiàn)象，11月14日，瑞銀發(fā)布龍湖集團(tuán)研究報(bào)告，表示“最壞的情況已經(jīng)過(guò)去”，并上調(diào)龍湖為“買入”評(píng)級(jí)。

此外，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)也一致認(rèn)為，國(guó)內(nèi)房企的融資壓力有望緩解。其中，標(biāo)普信評(píng)**報(bào)告指出，“近期針對(duì)民營(yíng)企業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資政策頻出。我們認(rèn)為，這些政策是在保持‘房住不炒’的政策定力的同時(shí)，使用金融手段支持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，保證房地產(chǎn)企業(yè)合理的融資需求?！?

標(biāo)普還預(yù)計(jì)，中國(guó)商品房銷售額將在當(dāng)前的水平持續(xù)保持“L”形態(tài)。雖然商品房銷售額大概率不會(huì)回暖，但只要再融資渠道通暢，企業(yè)也可以度過(guò)艱難周期。標(biāo)普相信，在當(dāng)前商品房銷售額處于相對(duì)低位時(shí)，這些舉措旨在通過(guò)保障金融資源讓房地產(chǎn)行業(yè)“以時(shí)間換空間”，最終實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)落地。

“政策底”就位

明年下半年購(gòu)房需求有望企穩(wěn)

不難看出，當(dāng)前房地產(chǎn)已在全方位發(fā)力。

劉繼指出，“基本可以判斷，政策已經(jīng)到底了，下一步或更多的是去提振經(jīng)濟(jì)。要想解決房地產(chǎn)的根本問(wèn)題，還需要經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、收入、就業(yè)的全面支撐?！?

而張宏偉預(yù)測(cè)，從經(jīng)濟(jì)和收入恢復(fù)來(lái)看，當(dāng)前防疫政策的松動(dòng)傳導(dǎo)到房地產(chǎn)行業(yè)，使得購(gòu)房需求企穩(wěn)，購(gòu)房信心增加，可能也要到明年6月或者第三季度，彼時(shí)房地產(chǎn)供需才有可能形成一個(gè)良性的正循環(huán)，市場(chǎng)才能步入一個(gè)穩(wěn)定上行的周期。

此外，《獲取的一份頭部券商內(nèi)部研究會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議上，房地產(chǎn)分析人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，從拿地和新開(kāi)工角度來(lái)看，房地產(chǎn)在2023年是否有正向改善，應(yīng)該看具體的企業(yè)。

該會(huì)議紀(jì)要指出，在2022年能正常拿地的企業(yè)，可能2023年銷售有能力實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，如果2022年沒(méi)有拿地的企業(yè)，2023年的銷售可能不太好，不應(yīng)該有太高的預(yù)期。因?yàn)橐恍┍容^長(zhǎng)時(shí)間不拿地的企業(yè)可能需要一些比如企業(yè)自身實(shí)際控制人的支持、企業(yè)積極處置一些資產(chǎn)、相對(duì)比較積極的營(yíng)銷策略等才能渡過(guò)難關(guān)。而從投資角度上來(lái)看，投資人還是應(yīng)聚焦在現(xiàn)在具有拿地能力并且銷售數(shù)據(jù)在2023年可以預(yù)期的企業(yè)上面。

身為深耕房地產(chǎn)的一員，劉繼相信至暗時(shí)刻很快就會(huì)過(guò)去，房地產(chǎn)這個(gè)大的方向還是會(huì)好起來(lái)的。他表示，對(duì)于那些熬過(guò)去的房企，意味著，還可以收割未來(lái)10年約10%左右的城鎮(zhèn)化率市場(chǎng)份額。

根據(jù)社科院報(bào)告，預(yù)計(jì)2035年后進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展階段，中國(guó)城鎮(zhèn)化率峰值將出現(xiàn)在75%至80%。而住建部數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到64.72%，以此推算，仍有超過(guò)十個(gè)點(diǎn)的上漲空間。

政策利好與嚴(yán)苛“大考”并存

“好學(xué)生”安全上岸

“差等生”面臨徹底出清

11月以來(lái)，利好政策的強(qiáng)強(qiáng)出擊，讓資本市場(chǎng)也隨之歡呼雀躍，房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)明顯反彈。據(jù)Wind顯示，11月以來(lái)（截至11月17日），漲幅超50%的A+H房企就有33家。其中，龍光集團(tuán)漲幅直沖200%，碧桂園、時(shí)代中國(guó)控股、合景泰富集團(tuán)、旭輝控股集團(tuán)、新城發(fā)展、中梁控股、龍湖集團(tuán)漲幅緊隨其后，也在100%之上。

但在政策利好組合拳下，房地產(chǎn)迎來(lái)的不僅僅是融資等利好；同時(shí)也將面臨業(yè)內(nèi)的嚴(yán)苛“大考”。

比如，“第二支箭”政策要求意向民營(yíng)房企提交《項(xiàng)目需求意向表》來(lái)提出增信需求，而表格內(nèi)容涉及總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、已發(fā)債類型及額度、債券未償還余額、房企銷售排名、境內(nèi)外債有無(wú)違約或展期情況、擬提供的風(fēng)險(xiǎn)緩釋方式等多項(xiàng)指標(biāo)。

“通過(guò)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，可以篩選出一批優(yōu)質(zhì)房企，比如說(shuō)已經(jīng)拿到‘第二支箭’融資額度的龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)、新城發(fā)展等，給這些房企融資，增加流動(dòng)性，讓他們能夠正常活下來(lái)。相反，拿不到融資、流動(dòng)性又承壓的房企，則有可能被優(yōu)質(zhì)房企收并購(gòu)?！眲⒗^表示。

值得注意的是，“金融16條”中有一條專門針對(duì)于此，“要做好房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)金融支持，鼓勵(lì)商業(yè)銀行穩(wěn)妥有序開(kāi)展房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)資產(chǎn)管理公司與地方政府、商業(yè)銀行、房地產(chǎn)企業(yè)等協(xié)商風(fēng)險(xiǎn)化解模式，推動(dòng)加快資產(chǎn)處置，支持符合條件的商業(yè)銀行、金融資管發(fā)行房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)主題金融債券?！?

劉繼表示，說(shuō)白了就是，在這次“大考”中，好的學(xué)生安全上岸，差的學(xué)生徹底出清。然后再通過(guò)收并購(gòu)“差生”項(xiàng)目的方式來(lái)解決金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和交樓問(wèn)題。

鄧明政指出，一般能夠滿足充分抵押物或反擔(dān)保條件的房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有限，這意味著，真正能夠受益的房企只是少數(shù)。

張宏偉也指出，受益的房企基本上可分為兩類，一類是大部分國(guó)企央企；一類是極少數(shù)的民營(yíng)房企，比如說(shuō)，在房企TOP30中，還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)爆雷的房企存在少數(shù)機(jī)會(huì)。

標(biāo)普則認(rèn)為，有三類企業(yè)在未來(lái)有可能獲得投資人更好的認(rèn)可度：一是，家底厚的企業(yè)，表現(xiàn)為歷史上發(fā)展審慎，在手可動(dòng)用現(xiàn)金可以覆蓋未來(lái)到期債務(wù)；二是，到期結(jié)構(gòu)好的企業(yè)，表現(xiàn)為債券到期相對(duì)較晚，短期內(nèi)到期壓力不大；三是，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)依賴度低的企業(yè)。這類企業(yè)融資以銀行貸款為主，相對(duì)容錯(cuò)空間較大。

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