被恒大拖下水，索菲亞10億元洗大澡

悄悄問一句，你洗過最貴的澡多少錢？

有一家上市公司，花10個億洗了個大澡。

這家公司叫索菲亞。

裝修過房子的大致都知道這個牌子，是定制家居方面的大品牌，旗下有四大品牌，以中高端市場為目標的“索菲亞--柜類定制專家”,以高精人群為目標的“司米--定制家居”和“華鶴--定制家居”,以大眾市場為目標的“米蘭納--定制家居”等。

但是，眾所周知，房地產行業(yè)最近兩年迎來了前所未有的寒冬，家居行業(yè)受影響非常嚴重。

讓人驚訝的是，近年來的財報顯示，索菲亞逆勢而上，在“房住不炒”和新冠疫情的雙重壓力下，實現(xiàn)了2020年、2021年的營收規(guī)模兩連跳。

尤其是2020年，頂著疫情的劇烈影響，在小半年整個行業(yè)幾乎不能開工的情況下，實現(xiàn)了營收、凈利潤雙豐收。

靠什么實現(xiàn)的？

公司會計說，都是我編的，但到了2021年，實在編不下去了。

一、不合常理的營收和塌房的凈利潤

年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入104.07億元，同比上升24.59%。但年報中回避了凈利潤的增幅，原因很簡單，公司的凈利潤跌落到塵埃，只有上年同期的十分之一左右。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

發(fā)生了什么事？

利潤表顯示，影響公司利潤的兩大項內容，一是資產減值，達到了2.8億；二是信用減值損失（壞賬），高達6.7億。

二者合計逼近10億。

而2019年和2020年，這兩個項目合計分別不過2、3000萬，這意味著什么？

傳說中的洗大澡。

公司2020年以及以前的賒銷，是不靠譜的，到了2021年集中計提壞賬，同時也說明之前的業(yè)績是注水的。

尤其是2020年反常的業(yè)績增長，主要來自于集團客戶，這部分客戶是誰呢？

年報顯示，其中一部分是恒大系。

在行業(yè)凋零的時候，選擇抱高杠桿企業(yè)的大腿，真的是飲鴆止渴。

二、資金鏈斷裂的前奏

不僅恒大，這一波房地產商埋了不少從事精裝修的企業(yè)。

房地產商資金鏈暴雷，無法償還供應商貨款，上游的家居企業(yè)總不能去房子里拆家具。就算是拆了，也賣不了幾個錢啊。

不過，拿不到貨款的家居企業(yè)，卻要向原材料商支付貨款。巨大的資金壓力下，索菲亞選擇了擴大銀行貸款。

2016年，公司長短期借款合計1.8億；短短五年之后，2021年，公司長短期借款超過24億。如此大幅的增長，公司的融資成本壓力巨大。

和2020年相比，公司的利息費用翻了一番，超過8000萬。

與此同時，公司賬面現(xiàn)金（含理財）超過30億，這種資金結構，非常疑似存貸雙高。

所謂存貸雙高，是指公司賬面存款和貸款都非常高，且沒有正常理由，同時利息支出高昂，不合邏輯。

在貸款24億的同時，公司全年購買了超過107億的理財（余額6億），不去還債，卻熱衷買理財，公司的操作讓人費解。

年報顯示，公司的理財主要是工行、浦發(fā)、光大、招行等大行的穩(wěn)健型理財產品以及結構性存款，利息并不高，大多年化收益率在3%左右。

很顯然，公司的貸款利率不可能這么低，為什么不去還貸款呢？

公司為了貸款，甚至抵押了廠房和設備，說明資金狀況并不理想。

研究了下公司的子公司股權結構，認為很可能存在的一種情況：是公司對控股51%、60%、70%等非全資子公司的實際控制權并不高。這些子公司運營相對獨立，財務自主權較高，或者總公司對這些子公司的資金鏈緊張坐視不管，或者是這些子公司比較賺錢不共享統(tǒng)籌使用資金。

從年報披露的部分子公司業(yè)績看，這部分控股子公司大多效益不佳，大概率資金狀況堪憂。

三、洗澡之后

經(jīng)過2021年的洗大澡，公司的資產質量得到了一定的提升。很多上市公司通過這種方式，實現(xiàn)“輕裝上陣”，來年實現(xiàn)更好的業(yè)績。

索菲亞洗完澡后，能業(yè)績向好嗎？

筆者認為難度很大。

隨著房地產市場的變化，導致公司的營收結構發(fā)生巨變。

現(xiàn)在公司主要有三大渠道：

1、C端渠道，直接面向最終客戶，在建材批發(fā)市場、連鎖建材賣場、臨街店鋪、購物廣場、居民社區(qū)等區(qū)域，開設終端門店逾4,000家，覆蓋全國1,800個城市和區(qū)域。

2、B端渠道，承接地產、酒店、企事業(yè)、長租公寓、學校、醫(yī)院等樣板房及工程批量項目，提供室內家居全屋定制產品。

3、大宗渠道，2021 年，公司大宗業(yè)務渠道收入（含衣柜、櫥柜、木門及其他）達 16.04 億元，同比上年增長 6.64%。

4、整裝/家裝渠道： 在全國范圍與實力較強的裝企開展合作，先后與星藝裝飾、圣都家裝等頭部裝企簽署深度合作協(xié)議，推出渠道專屬產品與價格體系，與零售渠道形成區(qū)隔；同時推動經(jīng)銷商和當?shù)匦⌒驼b/家裝公司/設計工作室合作。

其中，受到房地產行業(yè)的影響，公司的前兩種渠道都亞歷山大，相對來說大宗和整裝渠道擴張比較明顯。但從2021年的財報質量看，和終端客戶不同，這兩種方式壞賬的風險比較大，導致公司存在著暴雷的可能。

作為房地產的附屬產業(yè)，家居行業(yè)的未來，艱辛而迷茫。

免責聲明：凡注明稿件來源的內容均為轉載稿或由企業(yè)用戶注冊發(fā)布，本網(wǎng)轉載出于傳遞更多信息的目的；如轉載稿和圖片涉及版權問題，請作者聯(lián)系我們刪除，同時對于用戶評論等信息，本網(wǎng)并不意味著贊同其觀點或證實其內容的真實性。