祥盛家居“虛胖”，靠政府補(bǔ)助增利

在今年沖刺IPO的家居建材企業(yè)中，廣西祥盛家居材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“祥盛家居”）算不上名氣高的，但來(lái)頭不小。

有廣西林業(yè)局以大股東身份坐陣，又有寧明縣財(cái)政局、市國(guó)資委入股加持，身為董事長(zhǎng)的龐贊松，在祥盛家居雖無(wú)直接持股，但他個(gè)人在當(dāng)?shù)匾彩切∮忻麣狻?

今年7月，龐贊松辭去了派陽(yáng)山林場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)職務(wù)，擔(dān)任祥盛家居董事長(zhǎng)。回看以往，在派陽(yáng)山林場(chǎng)，龐贊松做了很多事，也獲得了很多榮譽(yù)，有個(gè)人也有集體。

而派陽(yáng)山林場(chǎng)也是祥盛家居的五大供應(yīng)商之一。作為刨花板產(chǎn)銷的企業(yè)，祥盛家居自然與木材密不可分。但其自身盈利水平不高，凈利中很大一部分來(lái)自增值稅優(yōu)惠金額的加持，并且近兩年負(fù)債率也是肉眼可見的攀升。

上市募資補(bǔ)充流動(dòng)資金就很有必要。據(jù)了解，祥盛家居擬掛牌新三板，計(jì)劃向3名在冊(cè)股東定向發(fā)行520萬(wàn)股，募集資金1008.8萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居的貨幣資金為0.85億元、1.26億元、0.38億元，同期短期借款為2.8億元、2.8億元、3.61億元，資金缺口分別為1.95億元、1.54億元、3.23億元。

背靠大樹好乘涼

相比于有家居行業(yè)“龍頭”持股站臺(tái)，祥盛家居身后股東的來(lái)頭不小，其中有廣西林業(yè)局、寧明縣財(cái)政局，還有崇左市國(guó)資委。

2010年7月份，派陽(yáng)山林場(chǎng)出資500萬(wàn)元成立廣西祥盛木業(yè)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“祥盛有限”），這便是祥盛家居的前身。隨后，祥盛有限通過(guò)增資擴(kuò)股方式引進(jìn)崇左城建和寧明建投。各自認(rèn)繳1250萬(wàn)元，持有祥盛有限10%的股權(quán)。

初步搭建上市股權(quán)架構(gòu)應(yīng)該是在兩年前。2020年，成立十年的祥盛有限變更為股份公司，同年7月，祥盛家居定向發(fā)行股票，廣西盛偉、廣西祥豐以1.87元/股的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)690.62萬(wàn)股、676.66萬(wàn)股票。據(jù)計(jì)算，祥盛家居此次融資額為2556.81萬(wàn)元。也是從這個(gè)時(shí)候，廣西盛偉、廣西祥豐正式進(jìn)入股東之列。

派陽(yáng)山林場(chǎng)、崇左城建和寧明建投背后的股東分別為廣西自治區(qū)林業(yè)局、崇左市國(guó)資委、寧明縣財(cái)政局，廣西盛偉、廣西祥豐系祥盛家居的員工持股平臺(tái)，認(rèn)購(gòu)后分別持祥盛股份為4.98%、4.88%。

至此，祥盛家居的股東框架已經(jīng)搭建好。股票發(fā)行前，祥盛家居的股東為派陽(yáng)山林場(chǎng)、崇左城建、寧明建投、廣西盛偉、廣西祥豐，持股比例分別為72.11%、9.01%、9.01%、4.98%、4.88%。

派陽(yáng)山林場(chǎng)為祥盛家居的實(shí)際控制人，而派陽(yáng)山林場(chǎng)的主管部門為廣西壯族自治區(qū)林業(yè)局。這也意味著，廣西林業(yè)局其實(shí)是祥盛家居的真正實(shí)控人。

招股書顯示，祥盛家居的高管大部分來(lái)自派陽(yáng)山林場(chǎng)。其中，董事長(zhǎng)龐贊松曾任派陽(yáng)山林場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)、黨委副書記，其在今年7月因組織安排，辭任了派陽(yáng)山林場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)職務(wù)。董事、總經(jīng)理廖兵余曾任派陽(yáng)山林場(chǎng)副場(chǎng)長(zhǎng)，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、經(jīng)理陸鳳娟曾任派陽(yáng)山林場(chǎng)念克分場(chǎng)出納。

凈利過(guò)半來(lái)自政府補(bǔ)助

資料顯示，祥盛家居主營(yíng)業(yè)務(wù)是刨花板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020-2022年1-5月份，祥盛家居主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.41億元、3.92億元、1.24億元，占總收入的比重為99.93%、99.87%、99.69%。

在臨遞表的前五個(gè)月，祥盛家居的凈利潤(rùn)已露出虧損苗頭。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居凈利潤(rùn)為1697.59萬(wàn)元、1956.98萬(wàn)元、-707.24萬(wàn)元。

致使虧損的主要原因是，增值稅優(yōu)惠金額的大幅減少。相比于往年超過(guò)45%的凈利占比，增值稅即征即退金額在上百萬(wàn)，甚至接近千萬(wàn)，而在2022年1-5月該金額僅為6.31萬(wàn)，占凈利潤(rùn)百分比為-0.89%。

祥盛家居在招股書中也坦言，公司享受的增值稅優(yōu)惠金額占公司凈利潤(rùn)比重較大，若上述稅收優(yōu)惠政策調(diào)整或變化，將對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

除去這種外在優(yōu)惠加持，祥盛家居自身的盈利表現(xiàn)一般。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.75%、13.43%和9.97%，近兩年毛利率下降明顯。

這與大多數(shù)家居企業(yè)相似，成本上漲擠壓利潤(rùn)空間。祥盛家居表示，主要原因系2020至2022年1-5月木質(zhì)原料及化工原料價(jià)格上漲，使得產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升，其漲幅大于產(chǎn)品銷售價(jià)格的漲幅，導(dǎo)致毛利率有所下降。

據(jù)了解，祥盛家居的主要原材料為木質(zhì)原料。從前五大供應(yīng)商來(lái)看，有一家便是自己的股東：派陽(yáng)山林場(chǎng)。

招股書顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居來(lái)自派陽(yáng)山林場(chǎng)的采購(gòu)額分別為2355.56萬(wàn)元、2969.95萬(wàn)元、3517.33萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例為8.03%、8.99%、15.92%，采購(gòu)項(xiàng)目為木質(zhì)原料。

“派陽(yáng)山林場(chǎng)是廣西林業(yè)局下屬的企業(yè)，在寧明縣擁有豐富的林業(yè)資源，而公司生產(chǎn)刨花板所用材料主要為木質(zhì)原料，且公司與派陽(yáng)山林場(chǎng)同在寧明縣，物理距離近?！毕槭⒓揖釉谡泄蓵腥绱吮硎?。

2020-2022年1-5月份，祥盛家居對(duì)派陽(yáng)山林場(chǎng)的應(yīng)付賬款分別為1976.43萬(wàn)元、1246.03萬(wàn)元、1896.23萬(wàn)元，分別占當(dāng)期采購(gòu)額的比例為83.90%、41.95%、53.91%。

負(fù)債率觸“紅線”

主營(yíng)業(yè)務(wù)較為單一，祥盛家居對(duì)大客戶的依賴度也較高。

2020-2022年1-5月，祥盛家居的前五大客戶銷售額分別為2.14億元、1.98億元和6724.42萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.76%、50.53%和54.34%。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年1-5月，祥盛家居的應(yīng)收賬款分別為4428.65萬(wàn)元、4272.42萬(wàn)元、4437.30萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入為12.90%、10.97%、35.48%。

2020和2021年，祥盛家居應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.81、8.74，行業(yè)均值為10.28、14.63，明顯低于行業(yè)均值。

款項(xiàng)收回較慢，資金方面承受的壓力便有所加大。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居的貨幣資金為0.85億元、1.26億元、0.38億元，同期短期借款為2.8億元、2.8億元、3.61億元。2022年1-5月份，資金缺口達(dá)3.23億元。

資金承壓，祥盛家居的“造血”能力也相對(duì)有限。2020年和2021年，祥盛家居凈利潤(rùn)為1697.59萬(wàn)元、1956.98萬(wàn)元，同比增幅多少。不過(guò)，今年的盈利壓力幾乎全放在了下半年。數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，祥盛家居凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，為-707.24萬(wàn)元。

多重壓力疊加，祥盛家居采用多種方式融資進(jìn)行“輸血”，抵押貸款便是其中之一。數(shù)據(jù)顯示，祥盛家居有13次抵押/質(zhì)押合同，其中5次正在履行，8次已經(jīng)履行完畢，正在履行的金額達(dá)3.84億元，履行完畢的金額為1.74億元。

借助外力來(lái)補(bǔ)充資金池，不過(guò)，祥盛家居自身的負(fù)債壓力在同行中處于高位，卸下包袱輕裝前行沒(méi)那么簡(jiǎn)單。2020-2022年1-5月份，祥盛家居的負(fù)債率為68.48%、78.81%、83.75%。此外，在2020年和2021年，行業(yè)負(fù)債率均值為34.75%、38.32%，祥盛家居是行業(yè)均值的2倍。

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