凈利超同行3倍？圖解顧家高增長(zhǎng)奧秘！

顧家家居作為國(guó)內(nèi)軟體家具行業(yè)A股上市公司中的龍頭企業(yè)，不僅在公司體量上遙遙領(lǐng)先于其他可比公司，而且公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度也保持在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

通過對(duì)顧家家居的研究，發(fā)現(xiàn)公司以沙發(fā)和床為主營(yíng)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、對(duì)管理費(fèi)用的強(qiáng)把控能力以及采用以內(nèi)銷預(yù)收款模式為主的銷售方式等特征都成為了公司高增長(zhǎng)的重要推力。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模一家獨(dú)大，凈利潤(rùn)增速保持領(lǐng)先水平

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模來看，顧家家居均遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)。營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)公司的2倍以上，而凈利潤(rùn)規(guī)模是其他公司的近3倍?？梢?，顧家家居在軟體家具行業(yè)的龍頭地位十分穩(wěn)固。

從營(yíng)收增速來看，近3年，軟體家具行業(yè)公司的營(yíng)收增速明顯加快。其中，喜臨門的營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率長(zhǎng)期保持在業(yè)內(nèi)**水平；而顧家家居的營(yíng)收增長(zhǎng)速度快于喜臨門，逐漸縮小了同喜臨門的營(yíng)收增速差距。

從凈利潤(rùn)增來看，近3年，顧家家居凈利潤(rùn)增速明顯快于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。喜臨門和夢(mèng)百合的凈利潤(rùn)增速逐步放緩，其中，夢(mèng)百合因2017年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑而導(dǎo)致3年期CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）為負(fù)；顧家家居的凈利潤(rùn)增幅則呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，3年期CAGR為28.5%，居于業(yè)內(nèi)首位。

沙發(fā)和床類產(chǎn)品營(yíng)收占比大，拉高公司綜合毛利率至行業(yè)首位

在毛利率方面，顧家家居的毛利率長(zhǎng)期處于業(yè)內(nèi)**的水平。

對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)公司沙發(fā)和床類產(chǎn)品毛利率較高，2017年分別達(dá)到了36.5%和38.2%，而這兩種產(chǎn)品的營(yíng)收占比遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品，二者營(yíng)收占比合計(jì)長(zhǎng)期保持在70%左右，從而使得公司毛利率得以維持在行業(yè)領(lǐng)先水平。

此外，公司毛利率自2016年開始呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，主要是受原材料價(jià)格上漲影響，行業(yè)毛利率水平普遍下降，但公司毛利率下降幅度小于可比公司，也體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力。

管理費(fèi)用把控能力強(qiáng)，助推公司凈利率水平維持高位

在凈利率方面，顧家家居也長(zhǎng)期領(lǐng)先于喜臨門和夢(mèng)百合。一方面，得益于公司產(chǎn)品以沙發(fā)和床類為主帶來的較高的毛利率。

另一方面，公司在管理方面的嚴(yán)格把控，使得管理費(fèi)用率處于業(yè)內(nèi)**水平，也助推了公司凈利率水平維持在業(yè)內(nèi)較高水平。

內(nèi)銷預(yù)收款模式，提高公司凈資產(chǎn)收益率

從凈資產(chǎn)收益率角度來看，顧家家居的凈資產(chǎn)收益率同樣居于行業(yè)首位。值得關(guān)注的是，2016年公司ROE（股權(quán)收益率）出現(xiàn)明顯下滑，從2015年的49.22%下降至25.75%，主要是因?yàn)?016年10月顧家家居上市后權(quán)益資產(chǎn)顯著增加攤薄ROE所致。

但盡管如此，顧家家居的ROE仍然高出喜臨門和夢(mèng)百合10個(gè)百分點(diǎn)以上，仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

更進(jìn)一步，通過杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行拆分，可以發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較之同行業(yè)其他公司高是推動(dòng)高ROE的因素之一。而從最核心的兩大資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，可以發(fā)現(xiàn)：

一方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)為公司的核心優(yōu)勢(shì)指標(biāo)，大幅領(lǐng)先同行業(yè)可比公司，主要由于公司的內(nèi)銷占比**，而內(nèi)銷占比為預(yù)收款模式，境外銷售則會(huì)給客戶一定的信用期，加快了公司整體應(yīng)收賬款回款速度。

另一方面，從存貨周轉(zhuǎn)率來看，公司這一指標(biāo)較之同行業(yè)其他公司優(yōu)勢(shì)不明顯，但公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年提升，公司采用“以銷定產(chǎn)，適度庫(kù)存”的模式推進(jìn)發(fā)展，后續(xù)隨著公司全國(guó)化產(chǎn)能基地的布局，整體供貨周期繼續(xù)縮短，存貨周轉(zhuǎn)率有望進(jìn)一步提高。因此，預(yù)計(jì)未來顧家家居的凈資產(chǎn)收益率還有進(jìn)一步提升的可能。

廣告營(yíng)銷支出大，縮減銷售費(fèi)用或?qū)⒊蔀楣咎岣哂芰χ攸c(diǎn)

從銷售費(fèi)用方面，顧家家居的銷售費(fèi)用始終位于業(yè)內(nèi)**水平。

通過對(duì)銷售費(fèi)用進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)近3年公司的廣告宣傳費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比例逐年擴(kuò)大，2017年的廣告宣傳銷售費(fèi)用占比達(dá)到28.5%，較2015年上升了11.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅較大。

這主要是由于公司近幾年加快品牌擴(kuò)張步伐、擴(kuò)大細(xì)分業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局所致。而銷售費(fèi)用的提高，在一定程度上也抑制了公司凈利率水平的進(jìn)一步提高，限制公司的增長(zhǎng)速度，未來公司將有可能把控制銷售費(fèi)用作為公司發(fā)展業(yè)務(wù)的重要考慮因素之一。

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